贝森特债市干预引质疑，导师公开撰文批评
美国财政部长斯科特·贝森特近期在债券市场的一系列操作，虽然令收益率出现一定程度的回落，却也引发了越来越多的质疑声音。不少市场人士认为，这类干预举措从长远来看难以奏效，甚至可能带来一定的隐患。
华尔街普遍存疑：财政部弹药是否充足？
华尔街多数观点认为，面对一个仅在2025年就计划发行约4.8万亿美元债务的固定收益市场，财政部的调控能力可能有限，而今年的发行规模还有可能进一步攀升。
贝森特提议将长期债务回购力度至少提升一倍，这确实使得长期收益率从近期的峰值水平——即2008年全球金融危机以来的高点——有所回落。但市场专家指出，这些努力可能难以持久，尤其是在美国财政问题尚未得到有效解决的背景下：政府总债务已突破40万亿美元，2026财年的预算赤字也正朝着2万亿美元大关迈进。
最新加入批评行列的是斯坦利·德鲁肯米勒，他不仅是杜肯家族办公室的知名掌门人，更重要的是，他曾是贝森特的投资导师。早在上世纪90年代初，两人曾与乔治·索罗斯联手做空英镑，一度闻名业内。
“那不是危机，而是一张账单”
德鲁肯米勒发出警告，在缺乏财政纪律约束的情况下，强行压制收益率不仅对市场不利，也可能损害财政部自身的信誉。AvaTrade爱华他在《华尔街日报》的专栏文章中写道："如果30年期国债必须交易在5.5%才能顺利清盘，那不是危机，而是一张账单，那就去做唯一能持久压低长期收益率的事情：解决根本性的赤字问题。"
在这篇题为《让债券市场说话》的文章中，德鲁肯米勒建议贝森特放弃8月19日宣布的回购计划，让市场在不受政府干预的情况下，自行为政府债务确定合理价格。他写道："人为压制每一个基点的收益率，都是对拖延的变相补贴。一旦市场认为财政部在捍卫某个价格，每一次收益率上行都会变成对官方决心的考验，而这些操作必须不断加码才能应对考验。用价格对抗基本面，最终必然会失败。唯一的区别，只是在认输之前还要投入多少成本。"
截至发稿时，财政部尚未就德鲁肯米勒的专栏文章作出公开回应。
一般账户资金有限，美联储会否介入？
贝森特的最初设想，是将财政部对旧券（即此前已发行债券）惯常的20亿美元回购规模提高一倍，该项目由其前任珍妮特·耶伦在两年前启动。此外，有财政部消息人士本周向媒体透露，财政部可动用其9350亿美元的一般账户为固定收益购债提供资金。不过，即便采取这一途径，市场上仍有不少人怀疑力度可能不足。
一般账户本质上相当于财政部的日常资金账户，用于保障政府正常运转，并曾在多次债务上限僵局中被临时动用，因此其可用额度存在一定限制。
近期的操作被拿来与美联储过往为债市提供流动性、平抑利率的工具有所对比。其一是"扭曲操作"，即卖出短期债券同时买入长期证券；其二是"量化宽松"，即美联储动用自身资源直接购买固定收益资产。二者的关键区别在于：与财政部不同，美联储不受现金余额限制，可以创造准备金来为购债融资。
BCA首席策略师瑞安·斯威夫特在客户报告中表示："如果美国政府确实想要压制收益率，美联储就必须参与进来。除非美联储动用其资产负债表，否则政府压制债券收益率的尝试都将难以成功。事实上，一旦投资者察觉到政府开始焦虑，这类操作甚至可能产生反效果。"不过斯威夫特认为，美联储主席凯文·沃什大概率不愿介入其中。
在执掌央行的这段短暂时期内，沃什多次强调市场在价格发现中的重要作用。沃什在7月美联储会议后曾表示："市场参与者正在学着打球，而不是当裁判，市场价格将继续按其认为合适的方向和幅度作出反应。"
收益率真的偏高了吗？
与部分市场人士的看法一致，斯威夫特并不认为近期收益率的上升有多么值得担忧。他表示，基于美联储基准利率以及对央行政策、通胀、失业率和市场波动的综合预期，30年期长期债券已接近"基本面公允价值"水平。30年期债券当前收益率仅略高于其约5.16%的50年均值；截至周二（8月25日）上午，作为基准的10年期国债实际上恰好与其上世纪60年代初以来4.64%的历史均值相当。
城堡证券欧洲、中东及非洲固定收益销售主管努沙德·沙阿表示："债券市场传递的信号很清晰：财政或货币政策应当更加收紧。阻止国债以更低价格清盘并不能消除这种压力……它只是将压力转移到了其他领域。"
沃什或选择回避表态
美联储的下一次政策表态将在9月15日至16日的会议上，据芝加哥商品交易所计算，市场目前定价约40%的加息概率。
北京时间本周五（8月28日）22点，美联储主席沃什将在怀俄明州杰克逊霍尔年会上发表演讲，届时有可能谈及财政部的干预举措。
Evercore ISI经济与央行政策主管克里希纳·古哈表示，这位主席可能会尝试回避这一话题。古哈分析道："沃什要找到一种既能安抚市场、又不与贝森特非常规操作相矛盾的表述方式并不容易，他也许干脆选择不作明确表态。"
结语
围绕财政部干预债市的争论，核心问题在于"人为压制能否战胜基本面"。德鲁肯米勒等批评者认为，不解决赤字问题的压制只会加剧拖延；而支持者则寄望于财政部的一般账户与回购火力能够发挥作用。
随着杰克逊霍尔年会的临近，沃什的表态将成为观察这场博弈走向的一个重要窗口。在财政与货币政策的交汇路口，市场的耐心正在被逐一检验。